退市路綫圖

今天此文所談問題，將影響今後二、三十年的環球經濟與投資，看不完，請剪存，日後再看。

上周四美儲局議息會後記招，一再申明，到2014年10月，會完全停止買債，之後美儲局會做甚麼，或不做甚麼，去讓美國經濟回復合理增長？今時回顧，路綫圖似於2013年11月，已擬就，只不過筆者愚鈍，不察所以。直到2014年9月13日，美儲局公布會成立個由Stanley Fischer領導的Committee on Financial Stability，才讓筆者串聯起一幅「退市路綫圖」。得聲明，這是筆者之估，是否屬真，留待歷史，這個「退市路綫圖」如成真，將會影響環球二、三十年後的經濟和投資市場。有條件的讀者，請找多些這方面資料來看，不然，讀者就只好看看我這枝半桶水盲公竹的文章。不要以為筆者自謙，而是對這大時代的轉變，筆者只能叫句：天呀！瞎子摸象，你能有幾多自信？而不多點自疑？人對天不謙卑，遲早死。

退市，並不是美儲局停止買債便是，而是美儲局定要考慮怎收回已印了出來的4萬億美元鈔票（傳統方法是加息），但又要讓經濟保持合理增長（今時看是不加息）。一看到這個美國加不加息之爭，你能說不會影響環球經濟？為甚麼說是會影響二、三十年？日本於1989年金融、房產泡沫爆破後，至今已逾25年，仍未走出困局，美國如重蹈覆轍，也就將是個二、三十年之局，怎應對，先來認識Secular Stagnation這詞。

六個「低」形成惡性循環

這個詞是位30年代的經濟學家Hansen所提出來的，簡單言，就是低工資、低消費、低需求，工廠自然低產出，老闆也就低投資，職位和薪金都是低增長，這六個「低」，一合起來，就是GDP增長低。這是個惡性循環，再下去就會產生一「高」，叫高實質利率，有此一高，老闆、資本家更不會投資，職位創造更少，一直到成為日本喪屍式的經濟為止，此即經濟增長似有實無，在零水平浮沉，但由於傳統的刺激經濟手段，減息，又因息口已低近零，減無可減，變成此經濟沉疴無藥可醫，結果就是等死，不過Hansen這個Secular Stagnation理論，被歷史證明是錯的，因為有第一次世界大戰，戰後重建帶來了龐大需求，Secular Stagnation中的惡性循環就受到需求大增而打破，30年代的大蕭條困局亦因這個需求而拆解了。但為甚麼一個被歷史證明錯了的經濟理論--Secular Stagnation，今日又成為環球財金、央行官員的熱議？原因是：

前美國財長發出警告

2013年11月，IMF（國際貨幣基金會）年會中，前美國財長Larry Summers提出了個美國處Secular Stagnation邊緣的警告。有些評論者未細看其警告，就討論美國今時無Secular Stagnation象之論，唉！

這些噏得就噏的評論者，不識Larry Summers有宋宰相范仲淹「先天下之憂而憂」之風，在IMF這些重要的年會裏，怎會有講者講些「阿媽係女人」的膚淺題材，梗係會講，「阿媽可以不是女人」的創意之論。Larry Summers也如是，指出美國財金政策如不轉膊，美國將會陷入Secular Stagnation之困境。怎能謂Larry Summers的警告是錯？要論Larry Summers是否危言聳聽，先要看Larry Summers所羅列的數據、現象，及其結論可具邏輯性。他指出：

1.自2008年金融危機後，雖然金融體系已被復修過來，但復甦力度只及人口增長率和產出率；

2.過去十多年的極寬鬆貨幣和信貸只能驅動不太強勁的經濟增長；

3.名義利率近零，而實質利率（名義利率減通脹率）則未足以吸引足夠投資去締造全民就業；

4.在這情況下，持續減低的工資及物價，會使到消費者及投資者，不敢多消費和投資更無助財富再分配，即由過度借貸的消費者與高度放貸的不消費者（high spending debtor to low spending creditor，此即形成富者愈富，貧者愈貧）。

Larry Summers認為如這4個現象未能改善，則美國可能會陷入Secular Stagnation而這會成為個新常態（New Normal），即是，以後美國的經濟增長會是半生不死的，美息將無可避免地，在一個長時期內，保持在低位，但由於低息未能有效地幫助美國經濟復甦，要用上甚麼手段才可？哈！其中一個手段竟然是加息！怪？明天續。