美股見夕陽？

日正當中，跟着就是日會西斜，這可能就是美股今時的寫照，由於筆者今周到北京書展，此文是成於周一（25日）早上6時許，周一要寫文與周四（28日），仲要講市，有點難度，筆者願試挑戰。

美股的大環境是經濟數據基本利好。上周五耶倫的鴿派言論，無論有多利好，都應已於這兩天反映到市場上了，不單股市會回升，連美十年債息，於上周亦一度下破2.4厘水平（圖一），反映市場真的不怕美儲局加息，故才再加碼買美債，不單美國債受捧，連一度被摒棄的垃圾債券，也因其相對高息，又受追捧，反映市場又偏向為「息」迷。

今周公布的數據，無論是美第二季GDP增長，新屋銷售，房價，消費者信心，耐用品定單，芝加哥採購經理協會指數都應利好，股市可望藉之再上層樓，而這就是要看美股標普500能否穩企2000關了。

留意美國失業數據

唯一可以使市場有憂慮的是：今天周四的新失業市領救濟者人數，會上升還是續跌（圖二、三、四）和三個美儲分局的經濟調查報告，包括Dallas、Richmond和Kansas City，前兩者跟製造業關係密切，後者較重傳統的美國工業和農業。如新申領失業救濟人數回升上，31.2萬之上，又或那三個美儲局的調查報告反映美經濟有向淡迹象，都會不利股市，但如果這些都顯示美經濟好又如何？

美股將要考慮，為由今周一至今周五的一個又一個利好消息能漲多少，總不可能每次捷報，標普500都會次次上升吧，因為這種種利好，都可能在耶倫、在Jackson Hole發表了溫和的談話後，已陸續推高了股市，推到一定水平後，就應不可以為周一個理由而升、升、升，升。結果？

電梯升到頂樓就要停或回下來，日正中天便西斜。

國內有位股市評述者叫劉燚，他對估美股頂有個看法：

美股的牛市已經超過5年，如此長的牛市歷史罕見，但是它仍然在不斷創下歷史新高。美股頂部到底何在？整個市場都在進行着猜頂遊戲。但是，面對一個超級大牛市，我希望以更長的歷史和更大的財富視角來看。

世界上，沒有人能判斷準確短期頂部。但是，長期的規律似乎有迹可尋。美股長期見頂的兩大關鍵指標是貨幣和企業盈利擴張，我們主要從這兩個長期指標判斷。

美股估值已到歷史高位

首先，就是央行利率。貨幣寬鬆與股市之間有着複雜的準綫性相關的關係，其中，最具指標意義的就是央行利率。因此，不僅僅是美股，全世界都巴望着美聯儲的一舉一動，一言一行。

過去幾年美股的牛市，很大程度上與伯南克開着飛機撒錢有關：第一，在價格端，美聯儲過去幾年把聯邦基準利率壓制在0至0.25％的歷史超低水平，如此低的利率簡直是銀行和大企業的救星。銀行可以以極低的價格借款，企業也能以較低的利率從市場融資，從而增大企業槓桿、降低財務成本；第二，在數量端，過去幾年裏，美聯儲通過QE，極大擴充了資產負債表，從接近0擴張到4.4萬億美金，這些基礎貨幣乘以貨幣乘數之後，對M1、M2、M3有着巨大的影響，除了避免金融危機去槓桿後的流動性陷阱之外，更主要的是抬高了包括股市市值在內的M3準貨幣總規模，股市有水漲船高的基礎。

正因如此，諾貝爾獎獲得者席勒預言，美股估值太高了。按照他發明的經通脹調整市盈率計算，現在美國股市的周期調整PE已經達到25倍的高點，遠高於歷史均值的15倍，可以與1929年、2000年、2007年的三次大崩盤相比了。筆者並不贊同這種直接的比較，因為考慮到超低利率的影響，股市的潛在收益率仍然高於債券市場；但是，考慮到利率因素之後，歷史上15倍的PE可能大約對應於現在的20至22倍PE，美股依然是高估的。所以，我們認為，從利率或者說收益率的角度來說，股市正在其頂部箱體。

但是，更大的權柄掌握在美聯儲主席耶倫手裏。美聯儲甚麼時候縮減QE到0、直到逆轉，甚麼時候加息，成為整個市場最為關注的政策。事實上，雷聲大雨點小，美聯儲雖然在縮減QE規模，但是，這裏的縮減只是意味着降低貨幣擴張的速度，而不是不擴張。全世界都在等着耶倫的靴子落地，但是，靴子總是高高舉起，輕輕落下。

對於每次的股新高，筆者都看成是日正中天待西斜，今周美股會否西斜了，待觀察。