果然差

昨日滙豐和Markit Economics發布4月份中國製造業採購經理指數初值報48.3，低於50榮枯綫，一如昨文預期，果然差，中、港股市俱跌，但是否真差？

美銀美林發表研究報告稱，4月滙豐中國製造業採購經理指數（PMI）初值從3月終值的48.0小幅回升至48.3，符合市場預期，亦是自2013年10月以來首次反彈，因新定單指數和產出指數較好。

報告認為，儘管數據仍低於50榮枯綫，但小幅反彈顯示經濟略改善，預計二季度GDP環比增速從首季的1.4％提高到1.8％左右，而同比增速則從首季的7.4％上至至7.5％。但同比增速可能在下半年下降到約7.1％，因高基數效應。

報告預計，滙豐PMI未來數月逐漸移動至49至50的範圍，官方PMI則移向50.5至51.0的範圍。報告認為，滙豐PMI有向下的誤差，因它主要包括出口部門的勞動密集型小企業。

滙豐駐香港經濟學家屈宏斌說，中國的內需溫和成長，通縮壓力已出現緩解，然而經濟成長的下行壓力依然明顯，新出口定單和就業雙雙萎縮。他預計未來幾個月政府或將出台更多促成長措施。

為甚麼美林和滙豐同樣看這個PMI差中有好？得要了解一個這個滙豐PMI是乜東東，另外要與一些相關數據一齊看。

數據疲軟料擴大微刺激政策

滙豐的製造業PMI初值通常是對超過420家企業的採購經理進行調查，獲得85％至90％的回覆後計算得出的。終值將在5月5日發布。

滙豐PMI指數處於萎縮區域並不表示製造業同比計算出現了萎縮。中國3月份工業增加值同比成長了8.8％。

PMI處於萎縮區並不表示製造業同比計算出現萎縮，可覺奇怪？當然不，現實數據不就說明問題？

另又，為甚麼經濟學家較股民看這PMI數據較樂觀？因為不少股民只看新聞報道來反應，經濟學家就不能不看其他，這些其他是甚麼？就是李克強做些甚麼？這包括：

總理李克強之前推出了加快鐵路建設和棚戶區改造以及擴大小微企業所得稅優惠等措施，部分分析師稱之為「迷你刺激」方案。製造業的持續疲軟可能迫使他擴大這些促成長措施。中國央行前天宣布下調部分農村商業銀行的人民幣存款準備金率。

李克強在上周召開的國務院會議上表示，中國目前沒有擴大赤字、採取「強刺激」的考慮，經濟成長比7.5％高一點、低一點都是正常的，都處於合理區間。他說，中國將堅持積極的財政政策、穩健的貨幣政策不變，將通過促改革、調結構、惠民生，確保完成全年經濟社會發展預期目標。

另方面亦有分析看阿爺將會做甚麼，野村維持人行將在5月或6月全面下調整體銀行業存款準備金率的觀點，亦預期信貸投放和財政政策降更加寬鬆。如果政府不進一步放鬆政策，二或三季度GDP同比增長可能降至7％以下。降息的可能性也正增加。

不改經濟增長模式 累積問題逾大

一句講晒，當股民低頭炒股時，經濟學家已抬頭望向遠方。

然筆者認為會使滙豐PMI失去光輝的，是阿爺的「換擋減速」，這是阿爺主動去經濟「瘦身」，好讓日後的質量提升，這個操fit期是有代價，而沒有多少經濟學家會認為這個代價是不值得的。

要提升中國經濟增長率，阿爺可以照舊推投資，但依靠投資拉動的經濟增長模式在發揮作用之後，其負面因素已體現較深，其不企對經濟已形成負作用，同時環境污染、債務高企等也使得經濟發展質量面臨嚴峻挑戰。從2014年中國經濟增速預期來看，國內外機構存在不小的分歧，但從中國經濟領域歷史軌迹中所體現的「有毒黑色GDP」、「產能過剩GDP」和「過度舉債投資GDP」特徵非常明顯，如果不能有效的改變這種經濟增長模式，恐怕經濟增速愈快，累積的後續問題可能更嚴重。

阿爺要面對的，是脂肪過多，會使心臟負擔不來時，減低GDP、減低PMI是健康和必需的，對此，投資者又為甚麼只爭朝夕，而看千萬年太久呢？