大行齊撑中港股

前日，是恒指突破性一日，恒指數企25000上，同日，港大摩發表報告，謂恒指上企25000點，後市可望32000，又是同日，國內的國泰君安謂，5000點牛市論，不是夢。中港股市齊被唱好，閣下怎看？

先看大摩之言，據《經濟通》通訊社20日報道，摩根大通發出港股研究報告，恒指突破25000點大關，衝破了重要技術阻力位，甚具指標性，除了突破近年於2010年11月重要高位外，如本周恒指企穩25000，將可上望2007年高位32000點，其間的阻力料不大，故籲買入恒指。

另外，摩通指出，雖然恒生工商業分類指數因超買而出現整固，但明顯地具有優於大市的正面動力，首選股份包括電訊股、互聯網股、能源股及綜合企業。

恒生地產分類指數則欠缺動力，恒生金融分類指數更是處於低位。

上証指數見5000點又如何？

A股走勢 取決內地改革進程

國泰君安證券研究所首席宏觀研究員任澤平接受《中國證券報》獨家採訪。他表示，5000點不是夢，當前中國正處於「三期疊加」的轉型關鍵期，大時代呼喚改革。改革是政治經濟學，通過調整生產關係以推動生產力發展，將引領中國這艘巨輪駛向新航道、「新常態」，而未來的大牛市5000點也取決於改革的推進程度和轉型成功與否。

任澤平認為中國正處於轉型關鍵期，過去幾年，地方融資平台、產能過剩的重化工行業國企和房地產形成了三大資金黑洞，這是舊增長模式的代表。由於借助地方政府的隱性擔保、國有銀行的輸血，調整緩慢甚至拒絕出清，不斷通過加槓杆負債循環，推升了無風險收益率和融資成本，對新增長模式產生抑制和擠出效應，增加了增長階段轉換和動力升級的難度。

此前的刺激政策能穩定短期經濟增長，弊端是維持舊增長模式、加槓桿；改革是穩長期增長，優點是釋放新活力、去槓桿。未來通過改革破掉舊增長模式，放活新增長模式，構築5％至6％的新增長平台，比現在勉強維持的7％至8％舊增長平台要好。無效資金需求中斷，利率下來，微觀放活，增速換擋成功，產業升級，企業利潤上升，股市走牛，居民生活改善。

國際經驗表明，新5％比舊8％好。未來中國如果能夠通過改革破舊立新，無風險收益率將降一半，經濟增速到5％，股市長期可上5000點。需要強調的是，高速增長期過後並不必然有一個中速增長平台在那接着，拉美直接掉了下去，未來5％的增長平台需要經過艱苦卓絕的改革努力才能構築起來，未來的大牛市5000點也取決於我們改革的推進程度和轉型能否成功。

化解經濟風險 股市大步走

以韓國為例，其在1992至1996年增速換檔期拒絕減速，不相信長達30年的高增長時代已經過去，寄希望於通過政策刺激重回高增長軌道，結果導致債務攀升。1996年韓國30大財閥資產負債率升至80％，最終在1997年爆發了金融危機。1992至1996年間負債率攀升推高了無風險收益率，國債收益率高達14％左右，過高的融資成本擠壓了企業利潤和資產回報率（ROA），30家大財閥的平均ROA在1996、1997年只有0.2％、-2.1％，因此1992至1996年間韓國股市長熊。

幸運的是，1998年金大中總統主政以後，痛下決心推動四大部門結構改革，開啟了韓國中速增長的新時代。雖然2000年後，韓國經濟再也沒有回到高增長平台，只實現了5％左右的年均增長，但無效資金需求被中斷了，無風險收益率下降到原來的1/3，股市走牛並翻了3倍，產業升級了，增速換擋成功。

任澤平認為未來的一年十分關鍵，以四中全會為節點，改革將進入提速期，經濟有望深蹲起跳。未來有三種前途：快改革、大出清，去槓桿觸發風險後經濟深蹲起跳，債牛之後股牛；快改革，有效控局，及時化解風險後經濟平滑過渡到新平台，股債雙牛直接起跳；改革遇阻低於預期，微刺激只起短暫效果，加槓桿，慢出清，經濟匍匐前進，股債雙熊，危機倒逼。深蹲起跳、直接起跳和匍匐前進三種前途發生的概率是5︰3︰2，最可能的是改革超預期，深蹲起跳。

各位好友看後，當然可以雀躍，但淡友看後也不用心翳，因為大摩估32000，是從技術走勢分析，而技術走勢可以有陷阱，國泰君安講A股見5000點，前提是中國改革要成功，各位認為A股和港股要跨的這個欄，難度大不大？日後談。