內地PMI數據的啟示

今天滙豐會公布其中國4月份PMI（採購經理指標）初值，市場謂這是件大事，因為此值如跌，即中國經濟縮，中國買澳洲原料會縮，澳元會跌，中日出/入口會縮，日圓會波動，歐美經濟也受影響，歐美元也動，最不用講的是中、港、美股市都會因之波動。

儘管市場如斯重視這個滙豐中國PMI指數，但筆者早幾個月已移情別戀，戀上其他經濟數據。

有謂一本通書不可看到老，衣服也不可廿年依舊，因為有潮流，看經濟數據也如是，會因人（分析者、掌權者）而異，因時、因地而異。

1974年石油危機後，環球通脹肆虐，在80年人人都關注消費物價指數，不過當時美儲局主席伏爾克則主要關注M2貨幣增長，因為當時言，通脹是貨幣供應過多的產物，普通百姓會因CPI升而譁然，但作為美儲局主席則要看因果，只要M2貨幣增長減速，通脹增長亦自然會減速。

數據準確性難控制

當格林斯潘做主席時，通脹已不肆虐，但就怕物價因供求失衡而升，商品價升跌是不因貨幣供應多寡者，故格林斯潘就留心CRB（商品期貨）指數，但到2000年前後，他也不再看了，因為當時科網潮盛，科網經濟用得幾多銅、鐵、棉花、大豆、小麥？

在雷曼兄弟爆破前，伯南克也承認看漏了房屋數據，之後，當然大家都看新屋銷售、建屋批令。

今時耶倫會看甚麼？就業數據囉。

提出以上，是要證明，在過去數十年中，看美國經濟數據如不轉膊，會有機會看錯市，今時看中國經濟亦如是，如只關注PMI，有機會看錯中國經濟。

市場一直關注滙豐中國PMI，因為這代表了中國的中小企，另方面市場一直認為官方大型企業的PMI有水份，滙豐的PMI便沒有，這是有點一廂情願的想法，官方加水份是一回事，但回覆調查者是否誠心回報，並無虛言，才是重要，如果回覆者存心欺詐，話之你怎分析，都是堆假數據，有甚麼原因支持大型企業會呃阿爺，而中小企不會呃滙豐？如中小企報到自己好唔掂，會唔會怕日後向滙豐借錢有困難？

但無論如何，筆者認為時移勢易，才是使今時PMI的重要性失去昔日光華的一個原因，昨日的圖二，叫大家看看，看出乜！

非實物消費項目難觀察

不少GDP項目都是負增長，但消費一項就勁正增長至逾12％，這是阿爺谷內需有成的一個反映，而消費，又怎反映在PMI中呢？消費有實物、貨品性的，這涉PMI，但服務性如醫療、旅遊、速遞，又怎可以由PMI計到？

大家有去淘寶嗎？筆者最近因農場用品需要，而日淘夜淘，PMI又怎反映這點，當然你可以說我的是小買賣，不計也罷，但去年一個光棍節（11月11日），一天就有三百多億網上銷售，這就是小買賣集成的力量，如果淘寶不夠額，阿里巴巴又怎能多賺？

如果我們不認為官方數據全不可信，請看官方3月份中國非製造業商務活動指數，這是54.5％，是在50榮哀綫之上。這個是綜合數，如分行業看，服務業商務活動指數為52.8％，比上月回落1.0個百分點，其中住宿業、批發業、水上運輸業、互聯網及軟件信息技術服務業、電信廣播電視和衛星傳輸服務業等行業商務活動指數位於60％以上的較高景氣區間，企業業務總量較快增長；餐飲業、航空運輸業、裝卸搬運及倉儲業、鐵路運輸業、道路運輸業、零售業、生態保護環境治理及公共設施管理業商務活動指數位於臨界點以下，企業業務總量減少。建築業商務活動指數為61.3％，比上月上升1.4個百分點，位於較高景氣區間。

個別服務行業高至60以上，是否恨死歐美經濟體？甚麼原因在支持？中國工人加薪咯！今年中國各地最低工資加二成至三成不等，連有25個省市的養老金也加，恨死港人。

淘汰落後產能 中小企遭殃

官方的製造業PMI如不可信，總可看看其趨勢，3月份這數據為50.3％，結果三連降（圖三）。分企業規模看，大型企業PMI為51.0％，比上月上升0.3個百分點，繼續位於臨界點以上；中型企業PMI為49.2％，比上月下降0.2個百分點；小型企業PMI為49.3％，比上月回升0.4個百分點，為2013年8月以來的最高點，但仍位於臨界點以下。

為甚麼大型企業企較中、小企為好？原因之一是阿爺要調結構，要淘汰落後產能，請問是大型企業的產能落後，還是小型企業的產能落後，一淘之下，中小企業呱呱叫（死），你叫滙豐的PMI，一個反映中小企經營的指標要好，是否有點難？一方面我們認為阿爺在水泥行業淘汰中、小水泥廠，故利好大廠如安徽海螺（00914），但另方面看PMI，就為滙豐反映中小企的PMI不長進而憂心，是否矛盾了？

筆者看，阿爺調結構愈有成，反映中、小企的PMI（滙豐與官方的）必低，而大企業的PMI則愈好，但在服務領域和IT業，則應是中小企會做得較好，但可惜這兩瓣都不是製造業，不包括在製造業（筆者強調是製造業）的PMI內，要看中國經濟就不能不加看非製造業的商務活動指數，可惜這個今天欠奉，要等到5月官方公布才有。

是否筆者又會大安旨意謂中國經濟好？當然不會，還要看李克強已做了甚麼，將會做甚麼，和可以做甚麼。因為中國的經濟是國策導向嘛！不看強哥出手，怎知有幾強？明天續。